“中国资产正在成为全球投资组合中的万能牌。”
在近日的媒体见面会上，瑞银集团中国区总裁、瑞银证券董事长胡知鸷如此概括她对中国资本市场的最新观察。
在她看来，无论从市场规模、盈利增长、能源韧性，还是从科技创新变现能力的维度审视，中国资产都已具备了令全球投资者无法忽视的系统重要性——人们讨论的关键点，已从“是否配置”转向“如何配置”。
硬科技重塑港股IPO
2026年上半年，港股IPO市场经历了一场静水流深的结构性变革。
今年上半年，科创企业已占到港股IPO发行规模的63%、定向增发规模的21%、可转债发行规模的6%。而在去年，科技企业IPO发行规模在港股仅占16%。胡知鸷表示，“过去一年，港股IPO市场很大程度上是由A股上市公司的H股发行推动的，但今年，科技创新企业成为绝对的主角。”
作为全球协调人，瑞银在今年前几个月连续牵头完成了MiniMax、豪威集团、澜起科技三单极具硬科技代表性的赴港上市项目。“目前我们也在紧锣密鼓地推出同等类型的项目。”她透露。
另一个值得关注的变化是，今年港股可转债总融资规模已罕见地超越了传统的股票配售与增发，这在以往市场历史中非常少见。2025年下半年以来，市场综合成本的回落，使部分优质企业陆续能够发行零票息、负收益率的可转债，以近乎零成本在香港市场完成大型融资。
胡知鸷进一步指出，投资者看重的不仅仅是债券本身的票息收益。“他们看到了中国资产的崛起，相关产品附带有期权价值，时间越长越有价值。”例如今年4月底，瑞银帮助中国宏桥发行了102亿元人民币的可转债，这是有史以来规模最大的人民币挂钩可转债发行。
据介绍，上述项目启动后短时间内即实现全部覆盖，获得了全球长线基金、多策略基金、中国基金等各类机构投资者的青睐，且实现了多倍认购。“所以我们现在鼓励一些很好的企业发行人民币的可转债。”胡知鸷说。
“万能牌”的底层逻辑
“我们看到，中国的资产正在成为全球投资组合中的‘万能牌’。”胡知鸷的这一判断，建立在对四个底层维度的系统分析之上。
首先，是市场规模与估值的防御性。目前，香港是全球第二大股票市场，A股总市值也超过了130万亿元，A股行业和主题ETF规模在过去两年内，从5000亿元增至目前的1.5万亿元。系统性来看，配置中国资产已经是很多策略的必选项。与此同时，A股一季度整体盈利增长超过7个百分点，与过去两年的情况相比发生了根本变化。她表示，A股正在与国际市场接轨，愈发看重增长和基本面，瑞银也已将A股全年盈利增速预期上调至11%。
其次，是人民币汇率带来的资产升值溢价。瑞银研究团队认为，人民币是今年全球最具基本面支撑的核心货币，对主要货币有3%至4%的升值空间，这对境外投资者参与A股市场是一个显著的激励。
同时，中国能源自主战略带来的抗风险韧性，为全球的投资组合提供了一个多元化的风险分散选项。胡知鸷提到，中国充足的战略储备、受发改委监管的燃料定价机制、多元化的能源结构以及灵活的政策工具，使其在应对全球外部石油冲击方面展现出较强的韧性。尤其是中国在可再生能源、电动汽车、电力设备等领域具有技术领导力和全球供应链的成本优势。
此外，科技创新与本土化政策支撑的变现能力，决定了科技板块依然是中国股市创造长期超额回报的核心驱动力。“在全球人工智能浪潮中，中国擅长将‘技术创新’转化为‘大规模高能效的商业化应用’。”胡知鸷指出，国内整个AI产业链都受到各类投资者的看好，配合国内充裕的流动性环境，中国大型科技板块正展现出独特的变现速度。
盈利驱动下半场
展望2026年下半年，胡知鸷认为，对于国际投资者而言，中国市场已很难用简单的“看多”或“看空”来概括。“如果中国不参与，这些投资者的盘子就不是一个完整的多元化投资组合。”她说，人们对中国资产的讨论正在从“是否配置”转向“如何配置”，全球资本重新认识中国资产的进程才刚刚开始。
在她看来，中国资本市场正在告别宽基指数的贝塔行情，未来驱动市场的核心动能将由企业盈利的实质性增长来主导。预计今年下半年，结构性机会将高度聚焦于具备坚实基本面、拥有真正全球化扩张能力，且完美附着在结构性转型趋势上的优质企业。
基于此，判断下半年行情或将呈现“两端跑赢”的特征：一端是直接受益于全球AI应用落地、技术自主可控，且受行业主题ETF资金高度青睐的核心科技大市值龙头板块；另一端则是具备全球化扩张能力的中小市值出海企业。在此过程中，香港市场不仅是一个中国企业国际化融资的平台，更是全球资产配置的重要入口。
胡知鸷进一步指出，中国从2016年、2017年开始布局AI应用落地、技术自主可控，现在已经到了“满而自溢”的阶段。叠加地缘政治因素，每个长线或主权基金都面临重新调整投资组合的过程。部分已建立中国团队的机构正积极加仓，而尚未配置中国团队的则需要先补齐人才短板，整个配置格局正处于洗牌再平衡之中。未来随着中国监管政策法规更加清晰、更深入，更好地保护投资者，投资中国的逻辑将会越发强化。
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